CAPM — 波の1.5倍揺れる船には、1.5倍の見返りを要求します
国債なら利回り2%で、ほぼ確実に返ってきます。では、値動きの荒い株式に投資する人は、何%の見返りなら納得するでしょうか。「リスクが高いぶん高いリターンを」——ここまでは誰でも言えます。問題は、何%上乗せすれば妥当かを数字で答えることです。
その答えを出す道具がCAPMです。部品は3つ、式は1本です。
リスクの高い株式に対して投資家が要求してよいリターンは、どうすれば理論的に計算できるのでしょうか。
βは「市場の波に対する揺れ幅」の感度です
株式市場全体を、大きな波だと考えます。個々の株は、その波に浮かぶ船です。市場が1%動いたとき、その株が何%動くか——この感度をβ（ベータ）と呼びます。β＝1.5の小舟は波の1.5倍揺れ、β＝0.5の大型船は半分しか揺れません。β＝1なら市場とぴったり同じ動きです。
投資家が上乗せを要求するのは、この波と連動する揺れ（市場リスク）に対してだけです。その会社固有の事故や不祥事のようなリスク（個別リスク）は、たくさんの銘柄に分散投資すれば互いに打ち消せるので、理論上は見返りを要求できません。分散で消せないリスクにだけ、値段がつく——これがCAPMの思想です。
要求リターン＝安全な利回り＋β×市場の上乗せ分です
読み方はこうです。出発点は国債など安全資産の利回りr_f。そこに、市場全体がリスクの見返りとして持つ上乗せ分（r_m−r_f＝マーケットリスクプレミアム）を、その株の揺れ幅βの倍率で積み増します。
数値で確かめます。r_f＝2%、r_m＝8%、β＝1.5なら——kₑ＝2%＋1.5×(8%−2%)＝2%＋9%＝11%。β＝1.0なら2%＋6%＝8%で市場と同じ。β＝0なら2%＝安全資産と同じです。βを横軸、kₑを縦軸に取ると1本の直線になり、これを証券市場線（SML）と呼びます。
市場リスク（システマティック・リスク）は分散不可能でβが測る、個別リスク（アンシステマティック・リスク）は分散で消せる——この用語ペアも選択肢の常連です。
プレミアムに掛けるβを、r_mそのものに掛けさせる罠があります
定番の誤り筋は式の組み替えです。kₑ＝β×r_m（安全利回りを忘れる）、kₑ＝r_f＋β×r_m（プレミアムでなく市場リターン全体に掛ける）。さきほどの例なら誤答は1.5×8＝12%や2＋1.5×8＝14%となり、正解11%の近くに紛れ込みます。βが掛かる相手は(r_m−r_f)——「上乗せ分に倍率」と覚えます。
もう1つは「β＝0.5の株はリスクが小さいから、分散投資には不要」のような概念肢。βの大小と分散の効能は別の話で、個別リスクを消す分散の意義はβの値と関係なく成り立ちます。
「銀行の金利は4%なのに、投資家はなんでそんなに要求してくるんだ」。増資や出資受入れの相談で、経営者のこの疑問に答える語彙がCAPMです。株主のお金は返済順位が最後の、いちばん揺れにさらされるお金——だから要求リターンは金利より高くて当然。この一言が言えると、次のユニットの「資金のブレンド単価」の話が通じます。
冒頭の問いに答えます。要求リターン＝r_f＋β×(r_m−r_f)。安全な利回りに、市場の上乗せ分を揺れ幅βの倍率で積みます。これで「株主のお金のコスト」が数字になりました。次のユニットでは、これを借金のコストと混ぜ合わせて、会社全体の資金調達単価——WACC——を作ります。