デュポン3分解 — 同じROEでも、稼ぎ方はまるで違います
3つの店を考えましょう。1軒目は高級品を少しだけ売って、1個あたりの利益で稼ぐ店。2軒目は薄利多売で、回転の速さで稼ぐ店。3軒目は借入で店舗を一気に増やした店。
この3軒のROEが、そろって20%だったとします。点数は同じでも、稼ぎ方と危うさは別物です。ROEを3つの掛け算にほどくと、その違いが数字で見えます。
ROEが同じ2社の「稼ぎ方の違い」と「リスクの違い」は、どうすれば数字で見抜けるのでしょうか。
ROEは「利益率×回転率×レバレッジ」の掛け算にほどけます
ROE＝当期純利益÷自己資本の分子と分母の間に、売上高と総資産を挟み込むと、3つの部品に分解できます。売上高純利益率（1円の売上からいくら残すか）、総資産回転率（財産を1年に何回売上に変えるか）、財務レバレッジ（自己資本の何倍の財産を動かしているか）です。
冒頭の3軒はこう読めます。高級店＝利益率で稼ぐ。薄利多売店＝回転率で稼ぐ。借入拡大店＝レバレッジで膨らませる。掛け算の答えが同じ20%でも、どの部品が大きいかで会社の性格が決まります。
3つの部品は、分子分母がドミノのようにつながっています
隣り合う分母と分子（売上高と売上高、総資産と総資産）が約分で消えて、当期純利益÷自己資本＝ROEに戻る仕組みです。数値で確かめます。売上高2,000万円・当期純利益100万円・総資産1,000万円・自己資本500万円の会社なら——利益率＝100÷2,000＝5%、回転率＝2,000÷1,000＝2回、レバレッジ＝1,000÷500＝2倍。ROE＝5%×2×2＝20%。検算すると100÷500＝20%で一致します。
試験では、3部品のうち2つとROEを与えて残り1つを逆算させる出題が定番です。掛け算の穴埋めなので、ROE÷（与えられた2部品の積）で出ます。
レバレッジで持ち上げたROEを「収益力の向上」と読ませます
前年からROEが上がった会社について、「収益性が改善した」と述べる選択肢が定番の罠です。3分解して、上がったのが利益率や回転率ではなくレバレッジだけなら、それは借入が厚くなっただけで、稼ぐ力は変わっていません。不況が来たとき真っ先に苦しむのは、レバレッジで膨らませた会社です。
もう1つ、回転率の分母は総資産です。自己資本で割ってしまうと、レバレッジと混ざった意味不明の数字になります。3部品の分母（売上高・総資産・自己資本）の並び順ごと覚えてください。
「利益は出てるのに、なんでうちは苦しいんだろう」。この相談には、同業平均とのデュポン比較が効きます。利益率は平均並みなのに回転率が半分なら、問題は値付けではなく在庫と遊休資産です。3つの部品のどれが劣っているかで、打ち手（値付け・資産圧縮・借入方針）がそのまま決まります。
冒頭の問いに答えます。ROEを利益率×回転率×レバレッジにほどけば、同じ点数の裏にある稼ぎ方の違いと、レバレッジ頼みの危うさが数字で見えます。次のユニットでは、このうち「回転」を時間の単位に直します。お金が入る日と払う日の綱引き——CCCです。